科技股投資的叢林法則_學院頻道_華訊財經

　　在連續多年重倉科技股后，不少偏成長風格的公私募基金經理終于開始正視現實，逐步調整對科技股的認識。由于科技巨頭崛起速度太快、吞噬能力太強，公私募基金用傳統思路布局科技股可能面臨極大投資風險。淡化風格和板塊，從龍頭個股入手已成為科技股投資的主流。

　　科技股投資難度加大

　　近期，深圳一位私募基金經理清掉了其產品的絕大部分股票倉位，及時兌現了收益。但是，上述私募基金在輕倉之余，對調整已兩年的科技股板塊坦言“有所關注”，但也強調尋找好公司很有難度。

　　這位在白馬消費領域獲得高收益的私募人士，在過去許多年一直都是科技股投資的旗手。但私募的生存壓力及市場大環境的變化，令包括上述人士在內的私募基金經理不得不擺脫固有的思維定式和投資偏好，需要考慮究竟哪些品種才是A股最為可靠的收益來源。而在一個市場風險偏好下降的2017年A股市場中，私募產品這種追求絕對收益的機構對科技股的風吹草動難以容忍。

　　與此相比的是，在若干年前與上述私募人士齊名的另一位科技股投資旗手任澤松則是公募基金人士。公募基金“耐熬”的特點可能令不少基金經理越來越多地選擇堅守式的投資布局，輕易不會改變既定的投資策略，哪怕出現嚴重的凈值回撤。任澤松自擔任基金經理以來長期偏好科技股投資，而從今年的情況看，其管理的中郵戰略新興產業基金截至今年前三季度末仍然繼續重倉持有科技股，該基金的核心個股包括樂視網（300104）、旋極信息（300324）、東方網力（300367）等。雖然基金經理拒絕風格漂移、排除外界擾動因素干擾并非壞事，但從實際效果看，上述品種在今年的A股市場中都表現不佳。

　　“A股整個市場正在向價值投資回歸，一切都要落實到基本面上，現在是個股為王的時代。”南方基金投資總監史博告訴記者，不管是科技股還是傳統白馬股最終都要落實到業績上。選股不僅要看這些公司的業績增長，還要看業績增長的原因是什么。比如，許多打著成長旗號的科技股真實的情況是缺乏增長動力，通過投資收益或者并購等實現的增長就缺乏含金量。

　　重倉科技股而導致基金業績排名墊底，這在一些公私募基金經理看來已經不再是一個好的借口，因為今年也有許多公募基金和私募基金因為重倉科技股而獲得相對不錯的收益。

　　“不能說因為買了科技股，所以業績就做差了。”深圳一位私募基金人士告訴記者，從2016年底開始，A股市場就淡化風格和板塊。真正優秀的公司不論在什么樣的市場中，總能體現出它的價值，而不是被持續壓制。有許多機構投資者既看好A股的茅臺，又看好港股的騰訊，而茅臺和騰訊是完全不同的兩個領域，但對好公司的鐘愛就是淡化風格。

　　在2017年的A股市場中，科技股板塊并沒有被市場遺忘，也涌現出不少眾星捧月的品種，這就使得個股選擇變得極為重要。因此，在一些市場人士看來，重倉科技股導致基金業績墊底的理由，在很大程度上是因為沒有選到科技股領域的好公司。

　　科技股競爭顯露殘酷性

　　在港股和美股市場，科技股的表現大致與A股雷同。雖然代表科技創新板塊的納斯達克指數今年以來漲幅接近30%，但在很大程度上，美股科技股的板塊都只是個股行情。叢林法則的競爭特點在科技股領域十分明顯，許多中小科技公司實際上難有持續的表現。

　　一位在美股科技股上重倉英偉達的私募基金告訴記者，不要再去搞題材，無論是A股還是美股、港股。科技股的投資都是贏家通吃，而且大的市場環境是價值投資的理念，也只有龍頭公司才有更強的成長性。這位私募基金經理所持有的英偉達，在2017年的美股市場股價漲幅接近90%。

　　納斯達克整體指數表現上升的驅動力也主要來自于大公司，如網易、百度、亞馬遜、奈飛、臉書、微博等。以納斯達克100指數中的中概股網易公司為例，網易公司的股價在2017年的漲幅已經超過70%。而海外的大市值中概科網股也普遍是QDII基金重倉持有的對象。以易方達中概互聯基金為例，其前十大重倉主要是阿里、百度、騰訊、網易等行業龍頭公司。

　　在景順長城研究總監劉彥春看來，A股科技股整體表現更為糟糕的原因是，A股真正優秀的科技股數量實在太少，而大多數能維持高增長的科技股公司都在海外市場。“比如像阿里巴巴這樣的公司，這么大的體量還能保持如此高的增速，這才是科技創新公司的本色。”劉彥春在接受上證報記者采訪時認為，科技創新公司一直是非常具有吸引力的領域。但不能因為看好一個領域就貿然配置，要找到優秀企業就去配置，找不到符合選股標準的公司不能將就。

　　上述基金經理認為，中國很多優秀的科技巨頭和細分龍頭在美股和港股上市，而這些科技巨頭吞噬行業的能力逐步增強，A股科技公司的隱憂在于可能存在被科技巨頭邊緣化。

　　許多公私募基金經理開始擔心，A股市場的科技股是否能夠在巨頭陰影下實現高增長。網宿科技（300017）在過去很多年一直都是基金經理眼中科技股的典范和優秀標桿。但從2015年開始，由于阿里巴巴、騰訊、華為、雷軍系等資本紛紛介入云計算，并利用資金優勢大力搶占市場，導致網宿科技不得不陷入價格戰。這種巨頭的擠壓在2017年下半年也沒有停下來，11月22日阿里云宣布CDN繼續降價，11月29日騰訊云宣布CDN繼續降價，12月12日小米的關聯公司金山云也宣布完成3億美元融資并同時降價。

　　就在12月上旬，基金重倉的科技股科大訊飛（002230）也面臨網宿科技當初的煩惱。在一些基金經理看來，BAT對科大訊飛的進攻，與BAT當初進攻網宿科技的策略如出一轍。百度公司在12月率先喊出智能語音免費的策略，而當年阿里云在搶占市場時也用極低價格甚至免費的策略來圈占用戶。深圳一家大型基金公司人士對此表示，BAT和A股科技股之間的競爭，主要是利用了巨頭的生態優勢特點，即在與A股科技股公司主營業務競爭時，在該領域采取不賺錢的策略，而是后期在其他領域獲得收入，但A股科技股公司卻很難承受自己的主營業務不賺錢。

　　明年科技股投資制勝仍在龍頭

　　科技股投資進入個股時代后，投資難度在逐步提高，但不少基金經理依然相信，科技股在接下來的一年里會呈現出精彩紛呈的個股機會。

　　博時創新成長基金經理韓茂華一直偏好科技股投資，在2017年A股科技股整體弱勢的背景下，韓茂華管理的基金業績卻取得不俗的表現。這并非韓茂華的風格發生了漂移，而是韓茂華更為集中布局科技股中最為確定的品種。在典型案例上，韓茂華的基金今年抓住了A股市場極為強勢的科大訊飛。

　　韓茂華接受上證報記者采訪時認為，人工智能、5G、北斗導航可能是2018年持續涌現個股投資機會的領域，未來該領域將誕生出市值巨大的公司。他分析認為，中國的經濟轉型升級正在加速推進，經濟的發展必然要擺脫過去舊有的發展模式，能夠代表中國未來經濟發展方向的肯定不是那些傳統的白酒和家電，而更多的是有更高技術含量和門檻的科技公司。

　　“比如北斗導航領域的科技股公司就具有很大的看點，這是中國具有全球競爭力的行業。”韓茂華認為，2018年的北斗導航將逐步在周邊國家落地服務，很可能引爆北斗導航產業鏈。而具有全球競爭力的核心資產從2017年開始就成為市場主流資金扎堆追捧的對象，北斗導航領域具備這個發展潛力。

　　安信基金投資經理謝德康也認為，2018年的科技股行情值得關注，其中的優秀公司可能會有超預期表現。謝德康認為，在科技股領域需特別關注那些因為風格和情緒招致錯殺的股票，明年這些公司會給投資者提供比較好的超額收益。