創新高后 PTA期價何去何從？-中億財經網

中億財經網5月16日訊，自2018年4月9日開始，PTA期貨價格開啟了一波上漲行情。截至2018年5月11日，近一個月時間，PTA1809合約價格連續上漲達到476元/噸，漲幅高達8.91%，創下了自2017年3月份以來的新高。隨著期價的逐步攀升，投資者對于后市走勢的疑慮也不斷增加。本文將系統的梳理這一輪走勢的內在原因，并為后市的走勢提供分析框架。

終端季節性需求旺盛是期貨價格上漲的短期動因

近幾年，滌綸的需求一直比較旺盛。滌綸的三類主要需求，服裝滌綸，家紡滌綸和工業滌綸發展不均衡。長周期看，我國正處于服裝行業的繁榮周期，對滌綸的需求量增速較快。我國的服裝消費分為內銷和出口兩部分。國內服裝消費受到電商發展影響，總體金額超過對外出口，成為影響滌綸需求的最主要因素。從2010年至2016年，電商服裝銷售額從1000億元增加至9800億元。帶動上游的聚酯行業發展，并逐步帶領PTA行業走出供給過剩區間。服裝出口受到近幾年美國和歐盟的經濟復蘇影響，逐步恢復增長，但在服裝消費的占比中以不如往昔。家紡用滌綸受到房地產政策影響，近幾年增速放緩，但是整體金額依然保持增長態勢。工業滌綸雖然整體需求比較平穩，但因為占比較小，所以并未對整體滌綸需求產生拖累。

3、4月份是紡織服裝行業的季節性旺季，服裝生產企業積極為夏裝生產備貨，滌綸需求量大。進入3月份以來，受到終端需求增加的帶動，滌綸長短絲的價格均出現了不同程度的上漲。但是今年的滌綸價格上漲的動因和整體幅度不同于往年。3月中旬開始，受到上游乙烯價格上漲的影響，乙二醇價格大幅上漲，價格從6720元/噸最高上漲至8470元/噸，漲幅高達26.04%。成本端乙二醇價格的上漲，通過需求轉嫁到滌綸價格上，使得今年4月份，滌綸價格的波動重心顯著高于去年同期水平。

成本和需求的共同刺激，使得滌綸生產企業改變了以往的采購策略，增加采購力度。增加乙二醇的庫存的同時，加大了PTA的采購。使得終端的需求向上游傳導，帶動了PTA現貨價格的上漲。與此同時，聚酯企業在期貨市場上的買入套期保值疊加貿易商在期貨市場的套利操作，推動了期貨價格和現貨價格同步上漲。

6、7月份是聚酯瓶的季節性需求旺季。今年1月，我國正式實施全面禁止進口“洋垃圾”新規。禁止進口的名錄中，可再次利用的聚酯瓶片原料占較大比重。受政策影響，產能占比較低的聚酯瓶片出現了嚴重的供需錯配，許多現貨工廠的生產訂單在4月中旬已經排到7月份。受此影響，聚酯瓶片的價格大幅上漲，每噸漲幅接近2000元。聚酯瓶片的強勢走勢對PTA的價格也起到了一定的推動作用。

滌綸價格不斷上漲的同時，盡管原材料價格不斷上漲，但是滌綸企業的現金流并沒有受到影響。通過滌綸DTY的加工費變化走勢可以看出，滌綸加工費漲速高于滌綸價格漲速(圖表3)。成本的增加并沒有減少滌綸企業的現金流，反而是滌綸企業通過需求端的旺盛，向下游轉嫁了成本，并不斷的提高利潤。目前，聚酯企業的利潤規模已經達到了近一年內的較高水平，生產開工率已經高達90%以上。下游的需求已經到達了最高水平，后期需求很難有大幅度增加。

長期來看，聚酯整體產能的瓶頸，使得整供給存在極限，進而制約了下游需求的進一步提高。隨著季節性利好的出盡，成本端的壓力必然使得聚酯企業開工率下降。需求端對于價格的拉動作用將逐步減弱。

成本端上漲為期貨價格提供短期支撐

受國際形勢影響，原油期貨在前期經歷了大幅上漲。WTI原油突破70美元/桶整數關口，Brent原油逼近80美元/桶。

受原油價格上漲影響，PTA上游的石腦油價格和PX價格也出現了不同程度的上漲。

盡管產業鏈中，原油、石腦油、PX的價格出現不同程度的上漲，但是產業鏈上各產品的加工費的走勢各異。石腦油的加工費隨石腦油價格同步增加(圖表4)，但是PX和PTA的加工費卻出現下降走勢(圖表5，圖表6)。主要原因在于，石腦油價格上漲一方面來源于成本端提升，另一方面來自于汽油調油需求的增加導致的供需錯配。而PX與PTA價格的上漲動力只來源于成本端的推動。

短期來看，隨著北半球夏季出行高峰的到來，對石腦油供給的縮減必將使得這種加工費的不均勻分布繼續保持。而成本端的上漲，將繼續對PTA價格產生支撐。

長期來看，加工費用的不均勻分布必然會使得利潤向下游移動。PX和PTA企業在高加工費的刺激下會提高生產負荷，增加供給。對于PTA價格的支撐會出現松動跡象。

后市需重點關注PTA設備停車檢修以及庫存去化程度

4、5月份是PTA設備的傳統檢修期。受到春節后復工較慢的影響，很多廠商紛紛推后了檢修計劃。5月份計劃檢修的設備包括逸盛大連的1號225萬噸，2號375萬噸設備;翔鷺的2號150萬噸和3號150萬噸設備以及亞東的75萬噸設備和蓬威的90萬噸設備。5月份累計檢修設備產能1065萬噸，占總有效產能的24.91%。

目前PTA的國內庫存處于近4年內的相對高位。庫存上漲動因主要是聚酯企業對于PTA工廠檢修以及PTA價格上漲的預期。綜合考慮到5月份設備檢修的規模以及目前PTA庫存天數，我們認為目前PTA的庫存符合聚酯企業的生產現狀。即當前庫存處于供需配比的合理水平，并沒有出現過度累計庫存的情況。

5月份下半月，我們認為PTA設備檢修的消息面影響和PTA庫存的去化程度，是影響期貨價格的重要因素，需要投資者重點關注。

盡管邊際減少，但是終端的季節性需求還將持續，需求對于PTA期價的提升依然存在。需求端的水平決定了PTA價格的上限。成本端原油價格的變化會改變上游原材料的成本，但是主要影響因素是石腦油的季節性供需缺口以及加工費用的分配不均勻。短期內成本端依然會對PTA價格產生有利支撐。成本端的價格變化，決定了PTA價格的下限。后期PTA設備的檢修以及庫存將成為影響PTA期貨價格的主要影響因素。

綜合來看，5月份PTA創下新高是基本面推動的結果。下半月利好依然存在，但是投資關注重點要從需求端轉移到供給側。檢修和復工的進度以及庫存的水平會影響期貨價格上漲的速度。6、7月份作為PTA的傳統淡季，期價預期會迎來回調走勢，回調的幅度取決于成本端的支撐力度。

操作策略來看，單邊操作可以考慮逢低做多PTA1809合約，但是要注意控制倉位。下方支撐位技術上可以參考5700-5750一線。上方的壓力位，可以參考成本端定價，即布倫特原油80美元/桶折合PTA期貨6000元/噸左右。

套利方面，基于PTA和塑料以及PP的化工板塊效應，考慮到品種間基本面的差異，建議嘗試做多PTA期貨，做空塑料或者PP的操作策略。